רלוונטיות-הדוחות-הכספיים-בעיני-המשקיעים-בשוק-ההון

מבוא
שוק ההון הינו נקודת המפגש המרכזית בין חברות הזקוקות למימון לבין משקיעים המעוניינים להניב תשואה על השקעתם. ההשקעה בשוק המניות לאורך זמן הוכיחה את עצמה במשך 100 שנים כעדיפה על פני כל אפיק השקעה אחר ולכן בניית תיק השקעה נכון, מאוזן, כאשר הסיכונים מחושבים ומדודים, צפוי גם בעתיד להניב תשואה עודפת על פני השקעות אחרות.
העולם של היום, בעידן האינטרנט וערוצי המדיה הרבים, פותח גם בפני ה"משקיע הקטן" מידע בעל ערך רב ובלתי מוגבל. בהשוואה למשקיע מלפני עשור, כשהמידע זרם קודם כל למקורבים, כלומר לאלה שכל עיסוקם הוא שוק ההון ונמצאים בתוך הביצה, כיום אין יתרון לאף אחד וכל המידע הרלוונטי מגיע בזמן אמת לכולם. כל שנדרש הוא לגשת לאחד מאתרי האינטרנט המובילים למידע כלכלי ולקבל את כל המידע הקיים בשוק. בנוסף, יכול כל אדם לקבל מידע על תנועות בשוק ההון בזמן אמת, וזאת אפילו באמצעות מכשיר הסלולרי שבכיסו.
עד לא מזמן, הבורסה נתפסה על ידי רבים כקזינו. ככל שמעגל המשקיעים בשוקי ההון בכלל ובבורסה בפרט הולך וגדל, כך נעלמת ההנחה שבורסה היא הימור. ההבדל בין השקעה בנכסים  ריאליים לנכסים פיננסיים הולך ומצטמצם וכך גם היכולת של גופים גדולים לגרום לעיוות במחירי המניות הולך וקטן. המשקיעים מבינים שככל שהם יתעמקו יותר, יקראו יותר מוספים כלכליים, הם יקבלו כלים רבים יותר אשר יתרמו להבנה ולקבלת החלטות השקעה נכונות.
מקור המידע העיקרי לקבלת אינפורמציה על החברות הינם הדוחות הכספיים שהחברות מפרסמות. הדוחות משקפים את כל המידע הרלוונטי הקיים לגבי החברה ומצבה וכן נתונים אודות הסביבה העסקית, תיאור עסקי החברה, תחזיות לעתיד ועוד. הדוחות מופקים בסוף תקופה חשבונאית והם אמורים לשקף בצורה מהימנה את מצב הנכסים, ההתחייבויות וההון העצמי של החברה. כמו כן ישנו פירוט של תוצאות הפעילות העסקית שלה והרווחים שהיא הפיקה ובנוסף ישנו דוח על תזרים המזומנים שלה ודוח על שינויים בהון העצמי.
אם כן, אין מחלוקת על כך שפרסום דוחות כספיים מספק למשקיעים שלל נתונים הרלבנטיים בהחלט למשקיעים בשוק ההון. אך יחד עם זאת ישנו צורך בניתוח מעמיק של הנתונים לצורך קבלת החלטה האם להשקיע במניות החברה. הניתוח נעשה על ידי אנשי מקצוע כגון אנליסטים ויועצי השקעות שיודעים לנתח את הנתונים ולקבל החלטות. כיום ישנם גופים רבים שמפרסמים ניתוחים לציבור כגון וועדות השקעות של גופים פיננסים.
נשאלת השאלה, האם יש למידע המפורסם בדוחות הכספיים תוכן אינפורמטיבי ממשי הבא לידי ביטוי בתגובה של מחיר המנייה והיקף המסחר בה. ההנחה היא שהמשקיעים הם רציונאליים ומקבלים החלטות על סמך נתונים וניתוחים של המצב האמיתי ותנודות במחיר המניה משקף את הערכת המשקיעים לגבי כדאיות ההשקעה בחברה.
בשנים האחרונות, נושא הרלוונטיות של הרווחים החשבונאיים זכה לתשומת לב גדולה של משקיעים ומנהלים. המנהלים מעוניינים בשמירה על צמיחה ברווחים אטרקטיביים, שכן ה"מעמד" והתגמול שלהם קשורים באופן הדוק לנתוני הרווחים שדווחו בדוחות הכספיים של החברה. אנליסטים, לעומת זאת, מעוניינים במתן מידע שימושי ואמין עבור משקיעים על מנת שיוכלו להשיג החלטות השקעה כדאיות. במונח "רלוונטיות הערך", אנו מתכוונים ליכולת של דוחות כספיים לספק מידע בעל ערך, המשפיע על תנועות מחירי המניות ולסייע למשקיעים להעריך את השווי של החברה.
אמנם, החשבונאות דבקה בעיקרון המנחה שהדוחות צריכים לשקף בצורה מהימנה את הרווחים של החברה ולכן נקבעו כללי חשבונאות מקובלים לרישום של הכנסות והוצאות כדי למנוע חופש פעולה של מנהלים להטיה של הרווח כרצונם אולם המציאות היא שונה לחלוטין ומנהלים מצאו דרכים לפעול לצורך קיומה של "חשבונאות יצירתית" כדי לתפעל את הרווח מטעמי נוחות. התוצאה היא תמונה שגויה של מצבה הכלכלי של החברה העלולה ליצור סטייה בהערכת שווי השוק שלה ובכך ליצור עיוותים בשוק ההון.
מחקרים רבים בעבר תיעדו כי נתוני רווח ושינויי רווחים גוררים שינויים חריגים בתשואות. הדבר הוסבר לאור העובדה כי המשקיעים עושים שימוש נרחב בנתון זה לצורך מדדי ביצוע מסורתיים כגון ROE, ROI וכדומה. עם זאת, יחס זה צפוי להשתנות בהתאם לתוקפם של שינוי רווחים. או נאמר כך, היחס לעיל עשוי להיות נכון, אם אנו רואים שינוי אמיתי ברווחיות. או לא נכון אם המנהל יישם חשבונאות אגרסיבית כדי לתפעל את הרווחים. לפיכך, הכללתו של מדד איכות רווחים יכולה להניב תוצאות יותר משכנעות ליחס האמור לעיל.
חוקרים פיתחו שיטות רבות על מנת לקבוע כמה נכונים ואמינים הדוחות הכספיים. אנו התבססנו על המודל שהוצג במחקר היווני שבו השתמשו במספר יחסים פיננסיים שהוכחו במחקרים כ-"דגלים אדומים" להערכת חוסנה ואיתנותה של החברה והם מהווים סימנים מתריעים לדוחות כספיים כוזבים שנערכו בצורה מגמתית.
מטרת עבודה זו היא לבחון את השפעת הדיווחים אודות הרווחים החשבונאיים על מחיר המניה על  או במילים אחרות לבחון את היחס "תשואות – רווחים". אם המשקיעים אינם מאמינים לדיווחי החברות אזי פרסום הרווחים בדוחות לא ישנה במאומה את מחיר המניה. יחד עם זאת אנו רוצים לבחון כיצד המשקיעים מזהים שנתוני הרווח אינם מהימנים וזאת באמצעות היחסים הפיננסיים שהוזכרו לעיל.
לצורך כך אספנו נתונים שונים מתוך הדוחות הכספיים של 41 חברות בשוק ההון הישראלי לאורך השנים 2009-2012. הנתונים שנאספו כוללים את הרווח השנתי, מחיר המניה בסוף כל שנה, ונתונים שונים לצורך בניית היחסים הפיננסיים. לאחר מכן, בדקנו את המתאם בין הרווחים לבין מחירי המניות ובנוסף בדקנו כיצד השפיעו היחסים הפיננסיים להערכת איכות הרווחים.
המחקר בוצע באמצעות מודל ה-OLS שהוכח במחקרים קודמים כיעיל לצורך בחינת יחס "תשואות–רווחים"
הממצאים הראו שאין התאמה בין הרווח השנתי לבין מחירי המניות. ממצאים אלו הינם מקבילים למחקרים רבים שנעשו בנושא ומצאו שהשינויים ברווחים אינם תורמים להסבר בשינויי המחיר במניה. בנוסף, נמצא כי ליחסים הון חוזר לסך נכסים, רווח נקי לנכסים ומכירות לנכסים ישנה השפעה חיובית משמעותית ומובהקת על מחירי המניות. בעוד ליחס רווח נקי למכירות ישנה השפעה שלילית על מחירי המניות. 


תוכן עניינים
תקציר מנהלים.. 4
מבוא.. 5
ניתוח דוחות כספיים.. 7
יעילות שוק ההון 7
יעילות המידע. 7
יעילות כלכלית.. 7
יעילות התפעול. 8
סקירת ספרות.. 9
מחקרים שנעשו בישראל. 9
מחקרים שנעשו בחו"ל. 9
רלוונטיות הערך של רווח חשבונאי בסביבת ניהול רווחים.. 11
מתודולוגיה. 18
יישום המחקר בישראל. 20
מטרת המחקר. 20
שאלת המחקר. 20
השערות המחקר. 20
הנחות המחקר. 20
שיטת המחקר. 21
האוכלוסייה והמדגם.. 21
החברות שנכללו במדגם:. 21
הליך המחקר. 22
כלי המחקר. 22
מבנה הנתונים.. 23
המשתנים- הגדרה ומדידה. 23
אופן בדיקת ההשערות.. 24
ניתוח התוצאות.. 25
אפיון המשתנים הבלתי תלויים:. 25
הצגה של התשובות לשאלות המחקר. 30
סיכום ומסקנות.. 31
מגבלות המחקר. 32
הצעות לכיווני מחקר עתידיים.. 32
סיכום.. 33
ביבליוגרפיה. 34
נספחים.. 36
נספח א' 36
נספח ב' 36
נספח ג' 37
נספח ד' 37
נספח ה' 38